期权系列

Citadel Securities行业知识系列着重介绍公司全球业务所涉及的各领域相关知识。本系列第七期，Citadel Securities ETF业务负责人Kelly Brennan，与Citadel Securities机构期权业务负责人Dave Silber讨论期权市场的运作、演变及意义。

Kelly Brennan：大部分人都对股票和债券有所了解，而期权是个相对复杂的话题，你能讲一讲期权到底是什么，又是如何运作的吗？

Dave Silber： 一般来说，期权持有者在一定时间内以协议价格买进或卖出特定资产的权利就是期权，这是一种权利而不是义务。以看涨期权为例，该期权持有者有权以协议价格（即行权价格）购买预定的股票。

Kelly Brennan：人们为什么要使用期权呢？

Dave Silber： 对许多投资者而言，期权是风险管理的重要组成部分。例如，企业会考虑使用股票期权来管理库存或现金流；许多人会让投资经理为他们管理退休福利计划或其他有关退休或教育的储蓄计划，基金经理可能会考虑购买期权作为其风险管理框架的一部分，以保护客户的储蓄或降低波动性，确保资金在市场上的安全性。

Kelly Brennan：当我们想到期权交易时，脑海中的画面往往是人们在混乱的环境中疯狂地比手势和大喊大叫。这是电影中展现的场景。那期权市场究竟是如何运作和演变的？

Dave Silber： 从前的期权市场的确就像你在电影里看到的那样。说到底，要买卖金融工具，你必须和其他人身处同一地点，也就是交易池。人们聚集于此来交易同系列的金融工具。你可能也猜到了，与许多行业一样，技术变得日渐重要。由于技术的发展，世界各地的人们如今可以在电脑和手机上看盘和交易股票期权，比以前方便得多。大家聚集在同一地点做交易已经不像过去那么必要了。

Kelly Brennan： 那么这对期权市场意味着什么，期权市场的运作又发生了怎样的变化呢?

Dave Silber： 我认为技术确实改善了股票期权市场的三大要素。首先是透明度，你不需要与其他交易者聚集或前往线下交易大厅，就能知道哪个市场在交易，并进行实际操作。其次是流动性，能够利用技术快速高效地买卖期权是期权市场的重大改进。最后是弹性，市场在波动时期展现出的弹性以及交易量的增加，确实吸引了新的市场参与者。

Kelly Brennan： 像Citadel Securities这样的做市商在期权市场中扮演什么样的角色呢？

Dave Silber： 做市商已成为执行股票期权这一生态系统中意义重大的一部分，尤其是在使用技术和检视流动性和透明度的情况下。如果有人要管理大量资金，并且将期权作为其风险管理的一部分，这时就需要有做市商来保持市场正常的功能和运作。由此可见，做市商是市场结构和弹性的关键组成部分，有了他们，期权就能够继续日常交易，投资者也得以管理自己的风险。

活动议程

7月22日15:00-16:10

9:30-10:1 5

郑商所上市期权品种基础知识讲座

10:15-10:35

投资者互动

10:35-11:20

郑商所上市期权品种投资策略讲座

1 1:20-11:30 期权系列

投资者互动

嘉宾介绍

杜贤利

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主办单位

承办单位

浙江期货行业协会，浙江期货行业协会（THE FUTURES ASSOCIATION OF ZHEJIANG）是依据《社会团体登记管理条例》的有关规定设立的、浙江省（不含宁波）期货经营机构自律性管理组织，属非营利性社会团体法人，接受中国证监会浙江监管局和浙江省民政厅的业务指导和监督管理。

协办单位

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四、期初观察日及期初价格。期初观察日决定了雪球产品挂钩标的的期初价格。例如某雪球产品期初观察日挂钩的中证500指数为 7 000点，那么之后的产品敲出与敲入的触发将由中证500指数在观察日的表现与期初价格（7 00 0点）以一定比例进行对比决定。

五、敲出观察日、敲出价格与敲出事件。雪球产品将在敲出观察日时将标的的表现与敲出价格进行对比，如果标的价格高于敲出价格，则触发敲出事件，产品结束，投资者获得收益。例如：敲出观察日时中证500指数为6020点，敲出价格为期初价格*100%，即前文提到的期初观察日的6000点，那么敲出事件触发。敲出观察日通常为每个月观察一次，部分产品的敲出观察日会从产品开始的第三或四个月开始。敲出价格根据产品不同的类型有不同的设定，普通雪球产品常见设定为期初价格*10 0 %或期初价格*10 3 %，而逐级下调（Step-down）雪球产品则在第一个敲出观察日开始，逐月下调敲出价格，例如每月下调0.2%，那么第5个敲出观察日产品的敲出价格相较于第一个月下降1%，更容易触发敲出事件。

六、敲入观察日、敲入价格与敲入事件。雪球产品将在敲入观察日时将标的的表现与敲入价格进行对比，如果标的价格低于敲入价格，则触发敲入事件。敲入观察日通常为每个交易日，常见敲入价格有期初价格*80%、期初价格*70%等。

七、产品票息（年化）。即产品持有期内触发敲出事件或未敲入且未敲出情况下投资者获得的年化收益率，不同产品的年化收益率有所不同，有20%、18%、15%等。通常情况下，保本或有限损失型的雪球产品年化收益率会低于非保本型雪球产品；敲入价格较高的雪球产品年化收益率高于敲入价格较低的雪球产品。简单来说，投资者潜在损失越小、敲出事件越容易触发、敲入事件越不容易触发的产品，年化收益率越低。在满足获得年化收益率的前提下，投资者最终获得的绝对收益取决于产品的持有期限的长短，假设投资者A投资了一款年化收益率为20%的雪球产品，但产品在第三个月就敲出结束了，那么投资者的绝对收益率为20%*3/12=5%。也就是说，虽然产品约定的年化收益率很高，但如果产品过早敲出，投资者获得的绝对收益率也并不高。