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投資股票的風險

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【百達投顧】Barometer 8月配置觀點:風險性資產仍未完全反應衰退風險 相對看好健護與原物料

美國:儘管標準普爾 500 指數今年迄今已下跌約 15%,但美國企業可能會看到商業狀況進一步惡化,因為 Fed 仍然堅定不移地努力抑制通膨,即使這意味著經濟可能陷入衰退。這些風險並未反映在分析師對美國利潤的預測中。考慮到我們自己的通膨預測和最近下調的美國 GDP 成長預測,我們預估今年企業獲利將低於 IBES 的市場預測(大約 12%)。在 GDP 下調下,我們的獲利年增率預估為持平,這遠低於 6% 的長期平均成長率。考慮到這一點,我們繼續減持美國股票。

俄羅斯對歐盟的天然氣供應目前僅為正常水準的 20%,增加能源緊縮導致成長趨緩的可能性。德國在今年下半年似乎特別容易受到經濟衰退的影響 -- 該國的商業信心已降至低迷水準。根據國際貨幣基金組織的估計,如果俄羅斯停止對歐洲的天然氣供應,今年可能會使德國 GDP 減少 1.5%,明年減少 2.7%。歐洲股市還面臨其他風險。其中之一是義大利改革派政府的垮台。

德拉吉 (Mario Draghi) 辭去總理職務,加上民粹主義右翼政府在 9 月大選後掌權的可能性,重新引發對義大利主權債務危機的擔憂。尤其是因為義大利在歐盟 Covid 復甦基金中所佔比例相當高,而運作關鍵取決於即將離任的德拉吉政府所發起的結構性改革。

成長放緩和衰退的猜測對債券市場來說應該是好消息。但前提是通貨膨脹能夠得到控制。美國似乎最接近實現這一目標,甚至在 Fed 最近一次升息之前,調查中的價格壓力成分已急劇下降,供應瓶頸正在緩解,運費放緩、油價下跌,因此汽油價格意味著整體去通膨加劇。這支持了我們對美國國債的正向立場。

美國政府債券的價值也是合理的。10 年期國債殖利率約為 2.8%,符合我們的公允價值估計(基於我們對到 2023 年總共約 1.5 兆美元的量化緊縮預測)。而且,隨著全球經濟放緩,美國國債也應受益於其防禦屬性。

我們也對歐洲信用債券持負面看法,包含投資級和高收益。經濟風險明顯偏向下行。消費者信心低於 Covid 衝擊期間的水準,並出現衰退信號。能源價格上漲和貨幣條件收緊無疑會加劇企業借款人面臨的問題。

在其他方面,在政策不確定性增加和美國實質利率可能見頂的背景下,我們認為黃金潛力巨大。在大約 20% 的修正之後,它似乎超賣並且在我們的價值框架中不再昂貴。

如果經濟狀況急劇惡化,我們將繼續增持瑞士法郎。我們還看到了日圓的價值,日圓兌美元匯率已跌至 24 年低點。這種弱點似乎沒有道理,特別是考慮到日本是少數幾個在我們的模型中宏觀得分為正的國家之一。

風險資產在年初以來遭受重創後,在 7 月出現強勁反彈,原因是投資者重新評估了各國央行在經濟疲軟的情況下將如何繼續收緊政策。以當地貨幣計算,全球股市當月上漲 7.1%,到 2022 年迄今下跌不到 12%。

美國股市在這方面表現突出,當月市場上漲 9.3%,其次是歐元區股票上漲 7.3%,其他主要市場大致在 4% 左右。在產業內,儘管本月油價下跌 4%,但能源股仍取得穩健上漲。然而,最大的贏家是非必需消費品和科技股,它們在今年迄今為止遭受了一些最嚴重的損失。

儘管回歸風險是本月的主題,但債券也設法通過收復部分失地來扭轉下跌趨勢。以當地貨幣計算,該資產類別當月上漲 2.1%,美國、歐元區和瑞士主權債均上漲 3% 投資股票的風險 至 4%。漲幅最大的是信用債券領域,歐洲和美國的高收益債券分別上漲 5% 和 6%。

由於市場消化 Fed 鷹派態度的高峰,美元在上個月中途逆轉其強勢走勢,但兌一籃子貨幣仍上漲 1.2%。日圓成功收復部分失地,兌美元上漲 1.9%,而歐元依然疲軟。黃金下跌 2.4%,全年下跌 3%。

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