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基本面对货币交易的影响

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基本面对货币交易的影响

2017-09-21 来源:中国新闻网 作者:王庆凯 夏宾

中新社北京9月20日电 (王庆凯 夏宾)面对中国官方掀起的虚拟货币监管风暴,投资者和交易平台将作何抉择?

同时,丁杰还指出,海外比特币市场的交易相比中国有更多限制。他举例称,美国对比特币等虚拟货币的交易并不是可以直接立刻提现兑换的,存在2至3天的时滞。此外,美国交易平台大多设置了存款和提款上限,而且美国的反洗钱规则非常完善,监管机构可通过银行流水、社保号(social security number)对资金进行严密追踪。(完)

【馬力歐陪你喝一杯】設計師的人生相談室:插畫家微疼 X 設計師顏伯駿:靈感怎麼找?動畫也可以用Photoshop做?不只是工具而是溝通語言!設計麻瓜也能用的Photoshop

暴漲暴跌、投機性質濃厚的比特幣,有沒有基本面可以分析?

要成就好作品當然不能只是睡個覺,而是要動手將這些絕佳的靈感實現,這時候設計師和插畫家使用的工具就扮演了非常重要的角色。顏伯駿分享他除了就讀設計系因為課堂考試而學習使用Photoshop之外,早期使用PS創作的前輩像是藝術家李小鏡,以及言情小說封面繪者平凡、陳淑芳,都是促使他探索 PS 強大功能的榜樣,「我從PS 10一路到現在的Adobe CC,每年看著這個軟體,你本來想某個功能怎麼沒有,有一天突然間就蹦出來,到最後有一些讓你覺得『這是黑魔法嗎?』的功能。」顏伯駿感觸很深地說道。

顏伯駿PS排版設計 美感教育聯絡簿

微疼PS創作,由左至右分別是動物微疼、承太郎、土豆之星 Photo Credit:微疼

提案雙神器:Photoshop與Illustrator(13:31)

三頁文藝術總監 顏伯駿

顏伯駿接著分析 Adobe 兩套重要的軟體:Illustrator跟Photoshop,許多學習設計的人在初初接觸繪圖軟體時,「就像戴上分類帽一樣分成Illustrator派跟Photoshop派,這兩種人是截然不同的思考路徑。」 前者是向量繪圖軟體,像工程圖一樣非常理性;後者則接近畫畫的原理,有PS筆刷、圖層和色調等功能可搭配使用。雖然設計師們對於習慣使用的軟體各有鍾愛,但Adobe在跨軟體、跨平台的高度整合性,現在不論是PS轉AI,或是反之,都能輕鬆跨軟體操作,是他認為非常優異又親民的特點。

美联储货币政策收紧对中国金融市场的影响分析

展望未来,证券投资资金有外流压力,但力度不会太大。一方面,中美货币政策反向,利差可能进一步缩小,存在资本外流压力。2022年年初以来,在美国通胀水平持续超预期,美联储宽松货币政策退出进程提速,同时中国不断释放稳增长政策信号的背景下,中美10年期国债利差已经从2021年最后一个交易日的132个基点,迅速缩小到了2022年3月16日(美联储加息前一天)的61个基点,已低于中国人民银行行长易纲在2018年博鳌亚洲论坛上提出的80—100bp的中美利差“舒适区间”。从图5可以看到,目前中美利差已经降到了历史低位,引发了是否会出现资本外流风险,是否会成为中国货币政策宽松掣肘的担忧。

另一方面,近期中国本土疫情反弹,经济会受到一些影响,短期内资本外流压力的可能会增大。

不过,从中长期来看,中美经济基本面差异决定了资本外流的压力不会太大。

此外,中国将继续坚持金融开放,有望吸引外资持续流入。2021年初,全国人大表决通过了《关于国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要》(简称“十四五”规划)。“十四五”规划就下一步金融开放提出,稳妥推进银行、证券、保险、基金、期货等金融领域开放,深化境内外资本市场互联互通,健全合格境外投资者制度,稳慎推进人民币国际化,坚持市场驱动和企业自主选择,营造以人民币自由使用为基础的新型互利合作关系。进一步深化的金融开放将有利于吸引外资流入中国。

其次,外债偿还压力明显下降。

综上,资本外流虽有压力,但不会形成冲击。更何况,近年来人民币汇率弹性不断增强。作为开放经济体最重要的自动稳定器,具有充分弹性的人民币可以率先吸收部分外部冲击,有助于降低外部冲击对我国金融市场的影响。

3.2 资产价格联动压力较大,但目前我国股市估值偏低,预计影响相对有限

与以往美联储货币紧缩周期相比,这一次美股的估值很高,仅次于2000年互联网泡沫破灭时期。美国股市在疫情暴发后大幅下跌,之后受美联储超宽松货币政策的影响,快速回升且三大股指均创出历史新高。美联储在最近一期半年度《金融稳定报告》中指出,美国资产价格估值偏高、通胀加剧和货币紧缩是当前市场最主要的担忧。从目前的标普500指数席勒市盈率来看,美股的估值处于历史高位,仅次于2000年互联网泡沫破灭时期(图7)。

若未来美联储加快紧缩节奏,美股调整的压力将增大,中国股市也将受到资产价格联动影响。如前文所述,年初以来加息预期上升导致美股大幅调整,中国股市也受到了联动影响。若未来美联储加速紧缩,美股调整的压力将加大,届时中国资本市场的波动也将加大。

然而,由于目前中国股市估值偏低,预计受到的影响相对有限。疫情以来,中国股票市场并未出现大幅上涨,目前市场估值水平处在疫情暴发以来低位。截至3月15日,上证综指市盈率为11.6倍,处于近5年10%分位数水平。更长期来看,已低于2008年上证指数1664点时的估值水平(基本面对货币交易的影响 13.5倍)。

3.3 间接影响依然存在,尤其需要关注美国经济衰退风险

首先,经济基本面脆弱的新兴市场经济体面临爆发债务危机的风险。

从证券投资资金流动来看,本轮货币宽松周期流入除中国以外的新兴市场的资金较少。在以往的欧美国家货币宽松时期,资金为了追寻更高的收益,往往会大举流入新兴市场。然而,这次的情况不一样。根据新兴市场投资基金研究公司(EPFR)的数据,2020年以来,累计流入除中国以外的新兴市场股票市场的资金比疫情前略高(图8);除中国以外的新兴市场本币计价政府利率债在疫情前处于累计流入状态,但疫情后一直处于累计流出状态(图9)。

货币紧缩周期将加重新兴经济体债务偿付压力,基本面较为脆弱的经济体将面临债务违约风险。一直以来,新兴经济体对海外融资较为依赖,据IMF统计,2020年新兴市场经济体外债总额达11.25万亿美元,占GDP比重达32.8%,较2019年上升2.8个百分点,特别是拉美地区的一些新兴经济体外债提升幅度较高。外债压力较大的新兴市场国家在面对美国货币紧缩周期中往往较为脆弱,历史上曾多次爆发危机。

总体来看,虽然在本轮货币宽松周期中,以美联储为代表的全球主要央行大幅放松货币政策,但跨境资金并没有大幅流入除中国以外的新兴经济体。这意味着本轮美联储货币紧缩周期下,资金从新兴市场回流的压力比以往要小得多。但是,外债压力较大且经济基本面较为脆弱的经济体将面临债务违约的风险。IMF近期曾多次预警,称新兴市场需警惕美联储货币政策收缩带来的影响。

为应对通胀压力、资本外流和汇率贬值风险,2021年主要新兴经济体多次加息。巴西、俄罗斯、墨西哥全年分别加息 7 次、7 次和5 次,累计加息幅度分别为 725、425和150个基点(图10)。

其次,美国面临经济衰退的风险。

4、美联储不同货币收紧节奏对中国金融市场的影响分析

4.1 美联储货币收缩进程存在较高的不确定性

接下来,通胀、俄乌局势仍将对美联储收紧货币政策的力度产生重大影响。

首先,供应链瓶颈、劳动力短缺等推升通胀的因素仍然持续,通胀形势不容乐观。IMF发布的1月经济展望中预测2022年美国CPI同比增速高达5.9%。

其次,俄乌局势变化会增加美联储在收紧货币政策与稳定经济增长之间抉择的难度。近日,总部设在伦敦的英国国家经济社会研究院(NIESR)表示,根据该机构的全球经济计量模型,俄乌局势可能导致全球经济增速到2023年面临一个百分点的损失,并可能对2022年和2023年的全球通胀率分别构成3个百分点和2个百分点的提升。NIESR指出,这场冲突加深了全球货币政策制定者所面临的两难境地,各国央行要谨慎行事。

4.2 三种情景分析

情景一美联储放慢货币政策收紧的节奏。该情景下,供应链较快恢复,而俄乌局势带来的扰动持续或者变小,美国通胀出现放缓,美联储放缓货币政策收紧的步伐。

情景二:美联储按照目前这种“小步快跑”的方式收紧货币政策。该情景下,供应链不会很快恢复,俄乌危机带来扰动。按照目前点阵图预计,美联储全年加息7次,每次25bp,且将很快开始启动缩表。

值得一提的是,从美联储加息后市场的表现来看,这一紧缩节奏,市场已有充分预期。

情景三:美联储进一步加快货币政策收紧的节奏。该情景下,供应链不会很快恢复,俄乌局势的扰动变小,美联储将采取更快的紧缩节奏。

5、主要结论和建议

有两点需要警惕,一是在近期中国疫情反弹的情况下,短期内经济会受到一些影响,资本外流的压力可能会增大;二是若美国在货币政策加速收紧的情况下发生经济衰退,可能会对中国产生较大的影响。

文 | 于明 第一财经研究院研究员

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